2月10日，中芯国际发布业绩快报。数据显示，2025年中芯国际未经审计的营业收入为673亿元，再次创下历史新高，同比增长16.5%。在营收高歌猛进的同时，中芯国际2025年的归母净利润约为50亿元，虽然保持同比增长，但若拉长周期看，这一数字远未回到2022年的巅峰水平。
笔者认为，对当下的中芯国际而言，归母净利润并不能完全反映经营状况。在半导体产业从消费电子向人工智能（AI）转型的当下，在国产替代的疯狂扩产周期中，看归母净利润不如看EBITDA（息税折旧及摊销前利润）。
第一，从现金流量表更能看出中芯国际被隐藏的真实战力。与历史峰值相比，如果只看利润表，中芯国际似乎陷入了“增收不增利”的怪圈。但如果翻开现金流量表和资产负债表，则会发现一个完全不同的故事。
公告显示，2025年中芯国际的资本开支高达81亿美元。这意味着，中芯国际2025年的资本开支占到全年营收的八成以上。这种高达80%~90%的“资本开支/营收比”，在全球集成电路代工行业中处于较高水平。而根据中芯国际预测，其2026年的资本开支仍将维持在超80亿美元的高位（与2025年相比大致持平）。
在重资产的半导体行业，今天的资本开支，就是明天的折旧摊销。中芯国际目前正处于多地工厂同时扩产的“深耕期”。大量新设备投入运营，带来了高额折旧费用，这些非现金支出像滚雪球一样在会计报表上“吃掉”了利润。因此，现在的低利润，实际上是公司主动选择的财务结果。
第二，半导体产业目前面临着AI时代带来的算力“产能饥渴”。中芯国际维持高强度投入的根本动力，在于全球半导体需求侧正在发生一场从“消费电子存量博弈”向“AI算力增量爆发”的范式转移。
过去，代工行业的增长引擎主要依赖智能手机和PC（计算机）的出货量，这属于线性的“数人头”生意。而进入AI时代，逻辑彻底变成了指数级的“算力”生意。无论是云端的大模型训练，还是边缘端的AI手机、AI电脑，对晶圆消耗量的需求呈几何级增长。在此背景下，拥有的产能规模直接决定了企业在产业链中的话语权。
第三，放眼全球，这场围绕AI产能的“军备竞赛”早已白热化，中芯国际超80亿美元资本开支在巨头面前仅仅是“留在牌桌上”的入场券。行业霸主台积电2025年的资本开支已超400亿美元，并预计2026年将进一步攀升至500亿美元量级，以应对英伟达、苹果等巨头对先进制程的需求；身后的三星、英特尔即便面临经营压力，也从未停止在晶圆厂建设上的巨额押注。
在巨头动辄数百亿美元的“饱和式攻击”下，中芯国际如果因为顾忌短期的折旧压力而收缩战线，不仅会错失这一轮AI带来的代工红利，更会导致其在全球产能版图中的份额被迅速侵蚀。因此，这超80亿美元的资本开支不是激进的冒险，而是为了接住未来海量AI芯片订单必须进行的战略卡位。
未来的胜负，不在于2025年或2026年的财报上有多少利润，而在于当下一个产业周期波峰到来时，谁手里拥有更多已经部署完备、技术成熟且能够大规模量产的产能。
在这个赢家通吃、产能为王的算力大时代，中芯国际不需要拿短期的利润证明自己，而是需要更为先进的制程和足够的产能。
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